Fuente: Bloomberg News. - Autores: Rachel Evans, Sabrina Willmer, Nick Baker y Brandon Kochkodin, - Publicado el 4 de diciembre de 2017 -
Con alrededor de 20 billones de dólares entre las dos, Blackrock y Vanguard podrían poseerlo casi todo en 2028. (ver al final del artículo, los datos de Blackrock y Vanguard actualizados al 2023).
Imagina un mundo en el que dos gestores de activos llevan la voz cantante, en el que su riqueza supera el PIB actual de Estados Unidos y en el que casi todos los fondos de cobertura, gobiernos y jubilados son clientes.
Está más cerca de lo que crees. BlackRock Inc. y Vanguard Group -que ya son los mayores gestores de dinero del mundo- están a menos de una década de gestionar un total de 20 billones de dólares, según cálculos de Bloomberg News (Nota de Climaterra: con datos de 2022 para Vanguard y 2023 para Blackrock entre ambos gestionan 17.53 billones de dólares). Amasar esa suma probablemente pondrá patas arriba el sector de la gestión de activos, intensificará su control de las mayores empresas estadounidenses y pondrá a prueba los dos pilares de la eficiencia del mercado y el gobierno corporativo.
Nada menos que el fundador de Vanguard, Jack Bogle, considerado el padre de los fondos indexados, plantea la posibilidad de que haya demasiado dinero en muy pocas manos, ya que BlackRock, Vanguard y State Street Corp. poseen conjuntamente participaciones significativas en las mayores empresas estadounidenses.
¿Quién es el dueño del mundo? Blackrock y Vanguard - aquí
"Este oligopolio de tres empresas posee alrededor del 20% del capital", declaró Bogle el 28 de noviembre en el Consejo de Relaciones Exteriores de Nueva York. "Es una pena que no haya más gente en el negocio de los fondos indexados".
Gráfico: Estadísticas sobre la propiedad de las "Tres Grandes" (Blackrock, Vanguard, State Street) en las empresas estadounidenses que cotizan en bolsa. Fichtner, Heemskerk y García-Bernardo (2017). Los 3 fondos manejan 22 billones de dólares en activos, y son los accionistas mayoritarios en más del 96% de las empresas del S&P500). Eso es más que todos los fondos soberanos juntos y más de tres veces la industria mundial de fondos de cobertura. Fuente: The Conversation
Vanguard está a punto de convertir sus 4,7 billones de dólares de activos en más de 10 billones de dólares en 2023 (Nota de Climaterra: en 2022 tenían alrededor de 8.1 billones de dólares en activos globales bajo gestión), mientras que BlackRock podría alcanzar esa marca dos años más tarde, frente a los casi 6 billones de dólares actuales, según las proyecciones de Bloomberg News basadas en las tasas medias de crecimiento anual de los activos de las empresas en los últimos cinco años (Nota de Climaterra: al 2do cuatrimestre de 2023, BlackRock es el mayor gestor de activos del mundo, con 9.43 billones de dólares en activos). Estas ganancias reflejan en parte un mercado alcista de valores que ha impulsado los activos hacia productos de inversión y que podría no continuar.
Gráfico: Proyecciones de activos bajo gestión. Nótese que las proyecciones de Bloomberg fueron conservadoras, porque ya en 2023 entre ambos superan los 13 billones de activos bajo gestión previstos: en conjunto manejan con datos de 2022 para Vanguard y 2023 para Blackrock entre ambos gestionan 17.53 billones de dólares
Activos bajo gestión 2023 - Blackrock
Fuente: Statista - Activos bajo gestión de Blackrock, 2do cuatrimestre de 2023, 9.43 billones de dólares. Los activos totales bajo gestión de BlackRock Inc. casi se duplicaron entre 2016 y 2022
Activos bajo gestión 2022 - Vanguard
Fuente: Statista - Los activos totales bajo gestión de Vanguard se han multiplicado por más de ocho en la década y media transcurrida desde 2005, alcanzando un valor de 8,1 billones de dólares estadounidenses. Aunque se trata de una suma de dinero realmente asombrosa -mayor que el PIB de países como Japón, Alemania y el Reino Unido-, sigue siendo inferior en más de un billón de dólares estadounidenses a los activos totales bajo gestión de BlackRock, el mayor gestor de activos del mundo.
Los inversores, desde particulares a grandes instituciones como fondos de pensiones y de cobertura, han acudido en masa a este dúo, conquistados en parte por sus fondos de bajo coste y la amplitud de su oferta. La proliferación de los fondos cotizados también está impulsando a estas empresas, y es probable que siga haciéndolo.
Según las estimaciones de Jim Ross, presidente de la división mundial de ETF de State Street, los activos mundiales de Fondos de Inversión Cotizados -ETF podrían alcanzar los 25 billones de dólares en 2025. Sólo esa suma supondría billones de dólares más para BlackRock y Vanguard, sobre la base de su actual cuota de mercado.
"El crecimiento no es un objetivo, ni hacemos proyecciones sobre el crecimiento futuro", dijo el portavoz de Vanguard, John Woerth, sobre los cálculos de Bloomberg.
Aunque más grande puede ser mejor para los gigantes de los fondos, los fondos pasivos pueden estar desdibujando el valor inherente de los títulos, implícito en los beneficios o el flujo de caja de una empresa.
¿Qué es la inversión pasiva? La inversión pasiva es una estrategia de inversión para maximizar los rendimientos minimizando las compras y las ventas. La inversión en índices es una estrategia de inversión pasiva habitual, en la que los inversores compran un índice de referencia representativo, como el índice S&P 500, y lo mantienen durante un largo periodo de tiempo.
¿Y la inversión activa? requiere un gestor de cartera. Los gestores activos son libres de comprar cualquier inversión que consideren que puede generar grandes rendimientos, lo que es estupendo cuando los analistas aciertan, pero terrible cuando se equivocan.
Son más caras: el ratio de gastos medio de un fondo de renta variable gestionado activamente es del 1,4%, frente al 0,6% del fondo de renta variable pasivo medio. Las comisiones son más elevadas porque todas esas compras y ventas activas generan costes de transacción, por no mencionar que se están pagando los salarios del equipo de analistas que investiga las opciones de renta variable. Todas esas comisiones a lo largo de décadas de inversión pueden acabar con la rentabilidad. Los datos muestran que muy pocas carteras gestionadas activamente superan a sus índices de referencia pasivos, especialmente después de contabilizar impuestos y comisiones. De hecho, a medio y largo plazo, sólo unos pocos fondos de inversión de gestión activa superan a su índice de referencia.
El argumento es el siguiente: El número de índices supera ahora al de acciones estadounidenses, y la irrupción de los fondos pasivos impulsa la demanda de valores dentro de estos índices de referencia, en lugar de la del universo más amplio de acciones y bonos. Esto podría inflar o deprimir el precio de estos valores frente a activos similares no indexados, lo que podría crear burbujas y movimientos de precios volátiles.
Según Goldman Sachs Group Inc., los valores con una gran exposición a los fondos indexados podrían cotizar más en función de los flujos de activos cruzados y las perspectivas macroeconómicas. El banco descubrió que, para el valor medio del ínidice S&P 500, el 77% podría negociarse en función de los fundamentales, frente a más del 90% hace una década.
Esa no es la experiencia de BlackRock. "Aunque la inversión en índices desempeña un papel, el proceso de fijación de precios sigue estando dominado por los gestores activos de valores", escribieron en un documento en octubre los ejecutivos dirigidos por la vicepresidenta Barbara Novick, citando la relativamente baja rotación y el pequeño tamaño de las cuentas pasivas en comparación con las estrategias activas.
Otro motivo de preocupación es que, sin la perspectiva de formar parte de un índice, menos empresas pequeñas o medianas tienen incentivos para salir a bolsa, según Larry Tabb, fundador de Tabb Group LLC, una empresa con sede en Nueva York que analiza la estructura de los mercados financieros. Ello se debe a que sus acciones corren el riesgo de rendir menos de lo esperado sin la inclusión en un índice o un ETF, afirma. Los índices de referencia se rigen por normas o una metodología de selección, y algunos exigen que un valor tenga un determinado tamaño o liquidez para su inclusión.
Aún no estamos cerca de un punto de inflexión. Aproximadamente el 37% de los activos en fondos de renta variable domiciliados en EE.UU. se gestionan de forma pasiva, frente al 19% en 2009, según Savita Subramanian de Bank of America Corp. Por el contrario, en Japón, casi el 70% de los fondos de renta variable nacionales se gestionan de forma pasiva, lo que sugiere que Estados Unidos puede tolerar más indexación antes de que la eficiencia del mercado se resienta.
Si se mira a escala mundial, el camino es aún más largo: Sólo el 15% de los mercados mundiales de renta variable -incluidos fondos, cuentas gestionadas por separado y tenencias de valores individuales- se gestionan de forma pasiva, afirmó Joe Brennan, responsable mundial del grupo de índices de renta variable de Vanguard, en una entrevista.
El dominio de BlackRock y Vanguard plantea interrogantes sobre la competencia y la gobernanza. Estas empresas poseen más del 5% de más de 4.400 valores de todo el mundo, según muestra una investigación de la Universidad de Ámsterdam.
Kara Stein, Comisaria de la SEC, se preguntaba en febrero: "¿Afecta la concentración de la propiedad a la voluntad de competir de las empresas? "¿Afecta la concentración de la propiedad a la disposición de las empresas a competir?". Según un estudio dirigido por José Azar, profesor adjunto de Economía de la Escuela de Negocios IESE, la propiedad común de accionistas institucionales hizo subir las tarifas aéreas hasta un 7% en 14 años a partir de 2001, porque las participaciones compartidas presionaban menos a las aerolíneas para competir. BlackRock y Vanguard se encuentran entre los cinco mayores accionistas de las tres mayores operadoras.
"A medida que BlackRock y Vanguard crecen, y a medida que el dinero fluye de los inversores activos a los grandes inversores pasivos (como Blackrock, Vanguard y State Street), su participación porcentual en cada empresa aumenta", dijo Azar en una entrevista. "Si cruzan el umbral del 10%, creo que para mucha gente eso dejaría más claro que el crecimiento de los grandes gestores de activos podría crear serias preocupaciones por la competencia en muchas industrias".
BlackRock ha calificado la investigación de Azar de "vaga e inverosímil", mientras que otros académicos han cuestionado su metodología. Uno de ellos es Edward Rock. Profesor de Derecho en la Universidad de Nueva York, Rock afirma que diversas normas jurídicas desaconsejan de hecho participaciones superiores al 10% y se muestra partidario de crear un puerto seguro para participaciones de hasta el 15% a fin de incentivar el compromiso de los accionistas. Las empresas se encuentran entre los mayores accionistas de algunas de las mayores compañías del mundo en una amplia gama de industrias, incluyendo la matriz de Google, Alphabet Inc. y Facebook Inc. en tecnología, y prestamistas como Wells Fargo & Co. En Estados Unidos, ambas empresas apoyaron o no se opusieron al 96% de las resoluciones de la dirección sobre los consejeros en el año finalizado el 30 de junio, según sus propios informes.
(Nota de Climaterra: de hecho son los principales accionistas en las corporaciones más importantes del mundo:
"Cada vez nos esforzamos más, pero siempre hemos hecho un esfuerzo considerable", afirma Brennan, de Vanguard. "Somos titulares permanentes a largo plazo y, dado eso, tenemos el mayor interés en los mejores resultados". Su tamaño también podría ayudar a las empresas a cambiar para bien. Ambas firmas fueron de las primeras en unirse al Investor Stewardship Group, un grupo de gestores de activos institucionales que buscan fomentar un mejor gobierno corporativo, según la página web de la organización. Vanguard ha duplicado su equipo dedicado a ello en los dos últimos años y ha apoyado por primera vez dos resoluciones de accionistas relacionadas con el clima. BlackRock cuenta con más de 30 personas comprometidas con las empresas de su cartera. Los gestores activos seguirán de cerca esta evolución. Aunque muchos admiten que frenar la marea pasiva es un reto, es posible que vean días mejores a medida que los bancos centrales empiecen a dar marcha atrás a una década de política monetaria fácil que ha minado la volatilidad. (Nota de Climaterra: nótese, cómo a través de los cuerpos de accionistas, estas corporaciones pueden imponer determinadas políticas con muchísima más eficacia y facilidad que los mismos estados. Por ejemplo los criterios de inversión denominados ESG ('environmental, social and governance')
determinan los factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo que se tienen en cuenta a la hora de invertir en una empresa y se han convertido en la referencia de la inversión socialmente responsable (ISR). Hoy en día esos criterios, que en muchos casos no son realmente ambientales ni sociales, sino políticas de greenwashing y motorización del crecimiento de la economía, moldean muy eficazmente la dirección de la economía mundial).
Los datos muestran que el rendimiento de los gestores activos está mejorando. Según datos de S&P Dow Jones Indices, el 57% de los gestores de valores de gran capitalización obtuvieron peores resultados que el S&P 500 en el año finalizado el 30 de junio, frente al 85% del año anterior. Y si la utilización de los índices bursátiles distorsiona tanto el mercado que sea más fácil ganarle, más inversores acudirán a los selectores de valores como Blackrock y Vanguard, afirma Richard Thaler, premio Nobel, profesor de la Universidad de Chicago y director de Fuller & Thaler Asset Management.
Ahora mismo, sin embargo, el avance del dúo parece imparable, y los beneficios que han aportado con inversiones de bajo coste pueden compensar algunos de los problemas estructurales. "Dado que han crecido tanto porque sus comisiones son muy reducidas, éste es el tipo de monopolio que no me quita el sueño", afirma Thaler.
Datos al 4 de septiembre de 2023
Actualizando los datos de Blackrock y Vanguard, dado que el artículo tiene 5 años:
BlackRock es el mayor gestor de activos del mundo, con 9,43 billones de dólares en activos gestionados al 2do cuatrimestre de 2023.
The Vanguard Group, Inc. (comúnmente conocido como Vanguard), gestiona alrededor de 8.1 billones de dólares en activos globales a fines de 2022.
Entre ambos gestionan 17.53 billones de dólares.
El PBI de EEUU en 2022 fue de 25.4 billones de dólares
Es decir Blackrock y Vanguard están gestionando en conjunto fondos que equivalen al 70% del PBI estadounidense, la primera economía mundial.
Si le sumamos al tercer gigante, State Street, que tiene $3.6 billones bajo gestión, entre los tres gestionan 21.13 billones de dólares, el 83% del PBI estadounidense.
Pero recuerde que en realidad se pertenecen entre ellos: Blackrocck tiene como accionista mayoritario a Vanguard, State Street los tiene a Blackrock y Vanguard como accionistas mayoritarios, y Vanguard es una empresa privada que no conocemos sus propietarios.
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